酒鬼酒:业绩符合预期,产品结构不断优化

　　业绩符合预期,营收保持较快增长公司2018年上半年营收5.24亿(+41.26%);归母净利润1.14亿(+38.30%),符合预期。单二季度营收2.58亿(+36.60%),归母净利润0.52亿(+13.55%),主因17Q2一次性处置受益致17Q2基数高以及Q2广告费用增加所致,扣非归母净利润0.46亿(+77.96%)。18H1毛利率78.35%,同增1.41pcts,主因高档产品内参系列和酒鬼系列占比提升带来产品结构不断优化所致。销售费用率26.51%,同增近0.1pcts,主因广告费用及销售人员增加等所致。销售商品、提供劳务等收现5.37亿(+57.94%),经营现金流净额0.75亿(+3074.24%),反映公司现金流得到很大改善。

　　高档产品表现出色,区域扩展较顺利从产品来看,占比20%的内参系列营收1.02亿(+41.73%),毛利率94.13%,保持高增长态势;占比67%的酒鬼系列营收3.50亿(+47.88%),毛利率81.28%,保持较高增速;占比9%的湘泉系列营收0.48亿(+5.56%),毛利率30.41%,反映出高档产品占比稳步提升(从17H1的83.8%提升至18H1的87%),SKU 数量从15年400多个降低至17年80个,预计18年继续压缩至75个,产品聚焦战略效果显著;具体来看,大单品高度柔和红坛酒鬼酒营收约1亿(+57%);黄坛酒鬼酒营收约0.24亿。从产量来看,18年上半年曲酒产量2706.32吨(+28.86%);包装产量3287.46吨(+16.16%)。

　　从区域来看,公司主力市场华中区域营收3.11亿(+47.07%),仍旧是公司增速最快的区域;其中湖南市场销售占比约41%;华东区域营收0.38亿(+33.28%),华北区域营收1.28亿(+35.76%),反映公司华东、华北区域扩展顺利;华南区域营收0.26亿(+2.53%),反映公司华南区域扩展有待加强。

　　渠道稳步下沉,下半年公司紧密部署年初,公司董事长和副董事长职位由中粮酒业董事长和副董事长兼任,反映中粮酒业对公司的重视。目前,公司对省内县级市场覆盖率达62%+,新增核心门店2000家,依靠核心门店完成渠道下沉,18年核心门店目标为2万家。此外,公司借助中粮在山东、河北等地渠道进行拓展,动销良好。品牌宣传方面,公司加大在央视媒体的投放力度,对内参酒进行核心意见领袖培育,精简酒鬼酒产品结构,明确酒鬼系列产品定位,积极推动馥郁香型国家标准创建工作。我们看好定位于次高端的酒鬼系列及中粮入主公司后的发展前景,预计18-20年EPS 0.85/1.25/1.70元,对应PE24/16/12,给予“买入”评级。

　　风险提示: 食品安全风险、省内竞争加剧、省外扩张不及预期。