汇率专题系列报告之四:东方之既白,人民币为何升值?未来趋势怎样?

申万宏源集团股份有限公司 孟祥娟


　　近日人民币在岸、离岸汇率均连续大幅升值引发市场关注。

　　从短期因素来看,央行[微博]通过中间价形成机制调整、引入“逆周期调节因子”的方式弱化收盘价对中间价的影响,同时日内交易逆势升值,双管齐下引导人民币汇率双向波动预期,是近日人民币汇率大幅升值的触发因素。

　　但从根本原因来看,海外方面特朗普政府财政扩张政策推出进度连续低于市场预期,美国经济和通胀前景面临较大不确定性,美联储加息路径存在下行风险,美债收益率、美元指数均高位回落,对人民币汇率的压力弱化。国内方面,国际收支结构持续改善,交易层面对人民币汇率的压力有所缓解,同时金融市场大幅调整,国内利率水平上升快于海外,中外利差扩大,对汇市情绪形成一定的带动作用,内外部因素均对人民币汇率形成利好,加之贬值促进出口并非政策目标、稳定的汇率环境更为重要,构成近日人民币汇率上行的根本原因。

　　预计国内外根本性改善因素将会持续,近日的升值并非短暂现象,短期内CNY仍有一定的上行空间,中期走势则在一定程度上取决于央行的政策目标和进一步的汇率预期管理操作,长期来看人民币汇率终将以本国经济和金融情况为锚。

　　短期内,央行双管齐下对汇率预期的引导作用正在显现。此前2个月左右时间内,人民币汇率弱于美元指数对应表现,预计随着双向波动预期逐步形成,短期内人民币汇率有望向美元指数靠拢,CNY短线或在6.78以下具有一定的上行空间。

　　中期来看,根本性改善因素和央行汇率预期管理操作共同发挥作用:海外方面,预计美联储大概率6月加息,但由于面临一定的通胀下行风险,下半年和更长时段内的加息路径面临向下修正风险,美元指数预计难以大幅回升;中国国际收支结构改善持续,预计17年资金外流压力较16年进一步显著好转,加之中国经济增长虽仍面临一定下行压力但总体仍较为稳健,基于根本性因素我们认为人民币汇率将稳中略有升值。而在海内外因素改善背景下,17年人民币汇率的政策属性将有所增强,如果央行在汇率预期管理操作方面展现更为积极的态度,那么预计人民币汇率可能表现更为乐观。目前我们预计美联储全年加息2-3次,小幅上调年底人民币汇率预期至6.8-6.9,维持对人民币汇率的乐观判断,预计17年全年人民币兑美元稳中略有升值。

　　长期来看,人民币汇率终将以本国经济和金融情况为锚,这一点也构成人民币发挥分散风险作用、国际化进程加速的一个重要基础。