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【广证恒生旅游行业专题】国企改革5大主线突围,龙头企业将占领高地

2017-11-05 23:21    人气:

上市旅游国企经营情况71.4%企业净利润同比正增长

由于重资产资源的国有属性,旅游板块的国企占比高,32家A股上市公司中有21家是国企。营收和利润规模方面,大型旅行社和景区类央企与连锁酒店业龙头位居前列。各细分子行业中,酒店和景区运营业务毛利率较高,分别为86.7%和72.4%,传统旅行社业务毛利率较低,仅为9.5%。

消费升级趋势下,2017年上半年,旅游业基本面向好,上市国企业绩整体表现良好,平均归母净利润2.21亿元,同比增长19.91%,其中15家实现正增长。酒店业回暖势头明显,受益于并表因素的首旅酒店锦江股份业绩增长亮眼;地方景区类企业桂林旅游归母净利润增速高达530%。

旅游国企改革主线5大方向突围龙头企业将占领高地

近3年来,上市旅游企业的资本运作比较频繁,国企改革加速落地,我们总结旅游行业国企改革主要围绕以下5方面进行:

(1)混合所有制改革引入民营资本和战略投资者,提升经营管理效率。如:首旅酒店引入携程成为公司第二大股东。

(2)国企强强联合。如:云南旅游曲江文旅控股股东变更为大型央企华侨城,未来将对公司业务拓展和地区资源整合提供全方位的支持。

(3)并购具有竞争性业务的同业竞争者,剥离非盈利业务,优化资源配置,做深做强优势主业,多发生在酒店集团板块。如:首旅酒店收购如家,出售两家亏损子公司,进一步丰富多层次酒店品牌系列。

(4)引入具有横向协同效应、能形成上下游产业链互利的资产。岭南控股收购广之旅、花园酒店等优质资产,延伸产业链,打造综合性旅游集团。

(5)实行市场化激励机制,捆绑核心高管与公司利益,进一步提升经营管理的积极性。代表性公司如:岭南控股实施了第一期员工持股计划;首旅酒店市场化改革更深一步,推出高管绩效激励方案,后续有望推出员工股票、期权激励机制。

我们认为,随着国企混改持续推进以及旅游行业竞争加剧,行业整合将加速,未来龙头企业将占领行业的高地。

风险提示:政策风险;整合不达预期的风险;经济下行的风险。

1.旅游板块国企占比达66%

由于旅游重资产资源的国有属性,旅游板块的国企成分较高。在32家A股上市的旅游企业中有21家国企,占比达66%,国企总市值2840亿元,占比74%。其中,中青旅实控人是共青团中央直属企业中国青旅集团公司,3家国企的实控人是国务院国资委,13家的实控人是地方国资委,其他隶属于当地的开发区管委会等部门。

此外,还有6家拥有旅游业务的国资委下属公司在香港上市,其中,香港中旅(00308.HK)的母公司港中旅集团是国务院国资委直接管理的国有重要骨干企业。新三板中,有约21家国有旅游企业。

2.旅游产业链长,企业业务与战略以整合资源为主

旅游产业链的细分业务领域有景区、旅行社、酒店、餐饮、旅游零售等,通常一个上市公司会兼营多个业务,整合区域旅游资源,产生协同效应。

3.基本面改善,71.4%国企上半年净利实现同比正增长

在营收和利润规模方面,从事景区运营和旅行社的央企(华侨城、国旅、中青旅)、连锁酒店业龙头(锦江、首旅)位居前列,地方性景区类企业规模较小;细分到子行业,酒店和景区运营业务毛利率较高,分别为86.7%和72.4%,受OTA冲击大的传统旅行社业务毛利较低,仅为9.5%。

在消费升级趋势下,2017年上半年,旅游业整体景气度提升,基本面较去年有所改善,大部分企业业绩表现良好,21家国企平均营业收入23.83亿元,同比增长26.93%,其中13家实现营收正增长;平均归属上市公司上市公司股东净利润2.21亿元,同比增长19.91%,15家实现净利润正增长。酒店业回暖势头明显,受益于并表因素,去年有并购大动作的首旅酒店、锦江股份业绩增长亮眼;桂林旅游受多景区客流增长和投资收益推动归母净利润同比增长530%。

4.政策+资本双驱动,国企改革围绕五大主线展开

旅游业是大消费产业的重要一环,对经济的带动作用巨大,受到国家政策层面高度关注。早在2014年国务院发布的《关于促进旅游业改革发展的若干意见》就提出要深化旅游改革,“加快推进旅游领域政企分开、政事分开”,“推动旅游市场向社会资本全面开放”,“推动优势旅游企业实施跨地区、跨行业、跨所有制兼并重组,打造跨界融合的产业集团和产业联盟”。旅游板块国企扎堆,而且旅游行业作为竞争充分的幸福产业,改革阻力相对较小、管理优化和业态升级动力足,以此作为国企改革切入点再适合不过。

种种迹象表明,旅游行业已成为国内兼具政策支持和民间资本青睐的产业之一。近三年,旅游类企业资本动作频频,在深化国企改革的进程中走在前列,改革措施主要围绕五大主线进行:

(1)混合所有制改革引入民营资本和战略投资者,提升经营管理效率。如:首旅酒店引入携程成为公司第二大股东;桂林旅游引入海航,经营机制有望更趋市场化。

(2)国企强强联合,进一步增强规模实力。如:国旅整体并入港中旅,符合国家打造航母企业的政策导向;云南旅游、曲江文旅控股股东变更为大型央企华侨城,未来将对公司业务拓展和地区资源整合提供全方位的支持。

(3)并购具有竞争性业务的同业竞争者,剥离非盈利业务,优化资源配置,做深做强优势主业,多发生在酒店集团板块。如:首旅酒店收购如家酒店集团,出售两家亏损子公司,集中资金优先发展主业,进一步丰富多层次酒店品牌系列;锦江股份收购铂涛、维也纳,进入中档酒店市场。

(4)引入具有协同效应、能形成上下游产业链互利的资产。如中青旅收购乌镇景区、建设山水酒店、升级线上平台,实施多元发展;岭南控股收购广之旅、花园酒店等优质资产,延伸产业链,打造综合性旅游集团。

(5)实行市场化激励机制,捆绑核心高管与公司利益,进一步提升经营管理的积极性。代表性公司如:岭南控股在完成大股东资产注入的同时实施了第一期员工持股计划;首旅酒店市场化改革更深一步,推出高管绩效激励方案,后续有望推出员工股票、期权激励机制。

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