建筑装饰行业专题报告PPP项目财务报表分析方法研究:剥茧抽丝,披

基础篇:并表的PPP项目对财务报表的影响PPP项目会计核算与BOT项目没有太大差异。在PPP项目公司并表情形下,需要知道的几个关键点:(1)BT项目不是PPP,但会计处理类似;(2)PPP项目公司不确认固定资产,确认为金融资产(长期应收款)或无形资产;(3)长期应收款往往不提坏账准备,无形资产项目前期运营可能无法弥补成本;(4)建筑公司通过投资PPP带动施工收入,毛利率比传统施工项目高;(5)传统施工项目、确认为长期应收款的PPP、确认为无形资产的PPP项目中,确认为长期应收款的PPP项目对利润表的改善力度最大。

行业财务报表目前情况:(1)民企PPP收入占比迅速提升,央企相对稳健;(2)上市公司定性描述中认为PPP项目毛利率比传统业务高;(3)长期应收款开始增加,民企普遍快于国企。

进阶篇:出表的PPP项目带来的关联交易和报表重塑影响目前,出表的PPP项目迅速增加。有两种形式:(1)央企和民企通过合营或章程约定使PPP项目出表;央企逐步探索以PPP基金控股项目公司达到出表和加杠杆的目的。

不并表下合并报表的变化:(1)项目公司的关联交易增多,央企大幅增长;(2)现金流量表被重塑,经营活动现金流好转但投资活动现金流变差,剔除不并表影响后现金流并未好转。目前部分上市的关联交易披露还有待改进,会影响分析过程。

PPP财务报表分析5步走:(1)通过统计PPP项目形成的收入和毛利率情况来分析对利润表的影响;(2)通过在资产端形成的科目来分析公司对PPP项目并表还是不并表的处理方式;(3)并表的情况下,通过公司形成的金融资产和无形资产的体量、占比来了解PPP项目的性质和未来利润表将产生的潜在变化;(4)不并表的情况下,通过查看联营合营企业信息了解项目情况,通过查看关联交易查看项目进展。个别项目可能没有太大意义,但总计数能体现一些趋势性的现象;(5)不并表的情况下,分析经营性现金流需要剔除不并表的影响。

明悟篇:严监管下PPP财务报表的几点思考(1)PPP天然易加杠杆,与降杠杆相悖,需要严格监管。“小股大债”目前已明令禁止;国资委192号文落地后,央企需要在加杠杆和防风险中找到平衡点。(2)PPP改善的是利润表和表外担保,重塑了现金流量表,未见资产负债表改善;(3)监管开始关注PPP募投项目,关联交易增加会加大融资难度;(4)PPP资产证券化是解决资金压力方法之一,但有较高要求,如不高于现金流50%,不得退出。

投资建议PPP项目天然有加杠杆的特点,从有PPP业务的公司财务报表演进中可以看到,PPP项目从并表到不并表,融资层面从自身融资到PPP基金参与,PPP的杠杆有逐步增加的趋势。而近期一系列的规范和约束文件将严格控制杠杆的比例,降低金融的风险。近期的文件虽然短期对整个PPP的发展产生一定的减速作用,但从长期无疑使得PPP项目的发展更加多元和健康。

我们建议企业:(1)央企需求民企加入取长补短;(2)民企按照股权融资周期循序渐进扩大规模;(3)承接一些可经营系数高同时有一定最低缺口补助的项目;(4)控制关联交易规模。